人民幣若升值
人民幣若升值 考驗廠家轉嫁成本能力
由於國內宏觀調控需要較具彈性的匯率政策，人民銀行匯率形成機制改革的進程備受海內外人士關注。市場相信，人行會把人民幣浮幅擴闊，變相把人民幣升值，這將增加內地港廠出口產品的成本，並考驗廠家的轉嫁成本能力。由於中小型廠家議價能力較低，所受影響更大，可以怎樣應對呢？
人民幣屬於有管理的上下浮動貨幣，由1994至1997年，匯率保持在8.08至8.48元人民幣兌1美元的水平，但是1997年亞洲金融風暴後市場擔心人民幣貶值，故此中央在1998年改變匯率，把人民幣釘緊在8.2675至8.28元水平，上下波幅區間由2.5%降至0.3%，直到今天。
「由於內地利率已市場化，『固定』匯率不利於宏觀調控的推行。目前內地正進行匯率改革。」星展銀行財資市場董事總經理馮孝忠指出，目前國內結匯（買人民幣）的人多，買美元的人少，人行在8.2765元水平買入美元穩定匯價；若人行在擴闊浮幅後，在更低的美元匯率買進美元，人民幣算是升值了！
內地生產比重愈大愈受影響
在內地設廠生產並出口至海外的港商，在內地支付的是人民幣，貨品出口收取的是美元、歐元等外匯，若升值後轉換成人民幣，需要面對匯兌損失；若果將有關損失（成本）反映在出口貨價上，將削弱競爭能力，影響生意。
香港貿易發展局首席經濟師梁海國表示，港商出口的貨品，若在內地加工、製造佔整體生產成本較高的，人民幣升值帶來的影響較大；相反，「國內成分」較小的，多從海外進口原材料、半製成品再加工生產，影響較輕微。
「人民幣若升值10%，對香港廠商平均成本增加3%至5%，廠商是否有得做呢？增加的成本看似不多，但是不少廠商利潤率亦只有3%至5%水平，如果不能將有關成本轉移至海外的買家，便會無利可圖。」
中小企衝擊大
香港中華總商會副會長、旭日集團董事長楊釗指出，人民幣升值對中小型企業影響最大。「近一、兩年，國內沿海城市工人短缺、電力緊張、內地民營企業競爭，在此三大因素下，中小企業經營已不容易，若加上人民幣升值因素，無形中令原料上漲、租金上漲、人工上漲。由於中小企議價能力不高，要向入口商加價並不容易，在此情況下，只會削弱毛利。」
相反大企業可以將一部分甚至大部分所增加的成本，轉嫁予客戶。楊釗認為，人民幣升值幅度相信不會大於10%，對大型企業不會受到較大的衝擊；況且中國作為世界工廠，從租金水平、勞工的質素、政府的管理、物流的處理等方面的綜合競爭力比起印尼、孟加拉、菲律賓、越南等工業國家為高，故此就算升值令成本增加，競爭力仍在。
「對大企業而言，人民幣升值可能還有好處哩！」楊釗指出，不少大企業利用香港作為後勤接單、設計的基地，當人民幣升值後，無形中令香港這部分的生產成本相對減少。就算人民幣升值5%，增加的成本不需要全面轉嫁予入口商，可能只需要加價2%、3%，另在香港生產部分的成本省掉了1%，自己只需要承受1%至1.5%的成本增加。
高價值行業影響輕微
人民幣升值，對香港不同行業的影響各有不同。梁海國指出，幣值上升對一些電子、珠寶、手錶行業的影響不大，「一隻手錶最貴重的部分是機芯、產品設計，這是從境外帶回來的，內地只做裝配，故此內地元素佔整體生產成本不大，人民幣升值的影響較輕；同理，珠寶業最大的生產成本是玉石、貴金屬等，在內地鑲嵌的手工成本佔整件產品總成本較低，人民幣升值的影響亦不大。
「相反，國內勞動力和原材料成本佔整個生產成本比較大的行業，升值對相關的港廠影響便較大，例如成衣、紡織、玩具、鞋業等；但是，還要視乎是否可以轉嫁予海外的買家。」
如果個別行業的廠家在境外的直接競爭不大，轉嫁成本予入口商將比較容易。梁海國指出，中國鞋類、紡織、成衣行業面對許多發展中國家的競爭，有關行業的港廠轉嫁成本的能力較低；相反，中國玩具業在環球具獨特優勢，轉嫁成本的可能性比較大，受人民幣升值的影響比較小。
可是，從事成衣產銷的楊釗，從另一層面分析指出，在後配額時代，中國紡織品、成衣競爭力大幅度加強，就算人民幣升值，商家仍有競爭力。他舉例說，2004年配額因素下，中國與菲律賓、印尼生產的成衣售價相若，例如作價是20元。在配額設限的環境下，中國成衣的配額成本佔售價大約10%至20%，由於產量大，利潤率達3%至6%已算不錯。但是在2005年後配額時代，沒有配額成本，若保持5%利潤率，作價只需16元，競爭力已大大加強。若人民幣升值5%，簡單計算售價增加5%至16.8元；若升值10%，售價只需要17.6元。16.8元、17.6元的作價，比起其他國家售價在20元水平，仍有較大的競爭力。
不明朗因素影響接單決定
目前仍未得知人民幣何時升值，同樣不知道升值的幅度，在此不明朗因素長期影響下，會否影響投資意欲呢？楊釗、梁海國異口同聲認為，不會影響投資意欲，匯率只是多個影響營商決定的因素之一。楊釗說：「人民幣是否升值影響不會那麼大；相反，廠家對於本身行業的投資前景、客戶多寡，才決定是否增加投資。」
梁海國認為，在此不明朗因素下，廠家接取訂單可能比較謹慎，「那些介乎可做與不可做之間的生意，廠家就不會選擇冒險。」；因此，就算人民幣未曾升值，對整體出口業已帶來間接的影響。
從外匯市場看，目前一年期不交收遠期合約（NDF）折讓達4,500至5,000基點，過去一年期，最低見過7.7765元人民幣。換言之，外匯市場認為，人行在一年內會將人民幣升值5%。據馮孝忠表示，國家統計局早前一篇經濟研究文章指出，中國出口業在人民幣升值3%至5%出口仍有增長，若果升值15%，出口會有負增長；因此市場預期人民幣升值的幅度只在5%左右。
他認為，人行匯率改革可望在一年內出台，換言之人民幣一年內升值的機會很大，「但是可能好快，亦可能好慢，一如溫總所言要『出其不意』……人行去年11月突然加息，事先沒有人知道，保密工作做得很好。」
廠商應對升值四大方法
人民幣升值，對於中小企業影響最大，廠商即時應對方法是盡量多做「結匯」買入人民幣；中長期要從營運模式、經營方向考慮，商家視乎個別情況，可以一起推行，亦可以分項實施。
１.提早「結匯」免匯率風險
星展銀行馮孝忠指出，港商在內地設廠生產出口產品，由於可以合法提早「結匯」，以官價8.2765沽美元買人民幣，故此不需要面對人民幣升值的外匯風險。日後若人民幣升值，新的結匯價按新價而定。
「內地結匯沒有限制，只要提交足夠的單據證明即可，故此廠家可以結匯的，就應提早結匯。如廠家已計劃買入機器，獲批文件後，可以提早結匯；又或有足夠訂單證明未來一年的營運上需要若干人民幣，亦可預早結匯。」他指出，廠家資本投資金額大，支付工人薪金等營運開支相對是小數，廠家若有資本投資計劃，可以在香港借美元結匯成人民幣。
他指出由於廠家可以在國內進行結匯，沒有需要在離岸市場利用不交收遠期合約（NDF）去對風險，「對用家而言，為什麼要拿5%（目前市場預期人民幣在一年內升值約5%）出來呢？除非升值超過此水平，廠家才有得益……對於沒有辦法在國內進行結匯者，才會利用這些對工具。」
NDF為遠期外匯的一種，但不需要在到期時以本金做實物交割，只是依照合約所訂的遠期匯率與到期時的匯率，比較兩者的差額來結算，可以作為對風險工具。目前，人民幣NDF只是炒家市場，交投量不定，在沒有炒賣消息時，每天交投只有１至２億美元；有消息時，每天成交額高達20億美元。
目前人行進行匯率形成機制改革，對於廠家結匯的制度是否會改變呢？馮孝忠認為，相信中央會封殺一些結匯漏洞，打擊炒家，故此審批文件時更為嚴謹。
２.外判予民企生產降成本
中華總商會楊釗指出，不少大型企業為了增加生產，將生產工序外判予其他低成本、廉價的民營企業，自己不增設生產線，「除非你不懂得管理，否則利潤肯定比起自己生產為高」；中小企業可以仿傚有關辦法，藉此抵銷人民幣升值令成本增加的影響。
他舉例說，某廠商有200名生產工人，可以接下由400名工人的產量的訂單，要把五成的訂單外判，而不是拓建廠房多招募200人。在多做生意後，可以相應降低營運成本，「如原本是每月做開千萬元的生意，老闆及高級員工薪酬佔生意額1%，若藉著外判而做到2,000萬元生意，有關薪酬支出只佔生意額0.5%」。
３.轉型至貿易、零售
「企業不應只為應對人民幣升值而作重大的轉變，但是中小企可以因應自己，長遠由製造業轉型到服務業；由生產附加價值低的產品轉到高價值的產品，有機會建立自己的品牌。」楊釗認為，中小企要轉型發展。
他以旭日集團為例子，由開廠轉做貿易，再由貿易轉做零售。「做貿易的生意選擇性強，人民幣升值所帶來的成本增加，可以轉嫁給代為生產的工廠外，亦可以轉嫁予海外買家。轉做零售，由於收取的人民幣，可以直接支付國內的原料商、人工開支，故此升值沒有重大影響。在十多年之間，旭日以國內市場為主的零售業務，由零開始發展到目前佔總營業額逾四成。
４.增加香港出產元素
楊釗認為，中小企業可以選擇在香港增加出產元素，如將廠房搬回香港，又或在香港從事外發加工。
「以成衣為例，若將工序搬回香港，可以更加貼近服裝潮流，市場反應更加快，存貨不用太多，加上免出口關稅、免配額限制的因素，是中小企業發展空間......成本增加並不重要，最重要是客戶可支付有關價錢。」
至於將廠房搬去到別的國家是否可行呢？楊釗認為，此為國內民營企業發展的方向，皆因他未來亦以「走出去」為目標，反而，不少國內大型港廠，其實早已在中國境外設廠，不會因為預期人民幣升值才作考慮。
香港貿易發展局梁海國指出，當人民幣升值後，對於以出口為主的港商，在國內設廠的吸引力相對減少，但是可能只是輕微的影響；在浮匯率的環境之下，就算是搬去別的國家設廠，亦要承受匯率風險，「匯率那麼短暫的波動，不應該作為投資動向的主要因素，搬廠並非是一個輕易的決定。」
人行關注內地游資水平
雖然人民幣不交收遠期合約（NDF）保持大幅度的折讓，一年期的合約在7.87水平，兩年期更達7.47水平，但是，人行在考慮是否將人民幣升值，NDF只是作為參考，不具實質影響。
馮孝忠指出，人行不會太注意NDF的交投，皆因NDF不是以人民幣交割，一切折算為美元；反而會留意國內資金流向、經濟表現、資本市場是否受到衝擊、游資進入國內情況。「目前市場出現合法與非法的游資流入情況，地下錢莊是一部分，亦有人利用往來賬戶完全開放的機會，『博懵』製造一些假的投資項目，流入資金大炒人民幣升值。」
究竟目前國內市場有多少游資呢？馮孝忠指出，從國家會計賬目出現的紕漏（accounting omission），大約可以知道游資有多少，「在國際收支平衡下，國家資本賬目與往來賬目的淨流向，加上外匯儲備的增長，應該是零的，可是，去年中國大約有2,000億美元會計紕漏，數目驚人。」在外匯管制的市場，有大量游資衝擊，金融風險自然大增。
在目前匯率管制政策下，內地資本賬項目並非全面開放，故此有關漏洞難以堵塞。馮孝忠認為，資本賬目全面開放，對中國是個重大的考驗，非數年內可以推行。
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人民幣屬於有管理的上下浮動貨幣，由1994至1997年，匯率保持在8.08至8.48元人民幣兌1美元的水平，但是1997年亞洲金融風暴後市場擔心人民幣貶值，故此中央在1998年改變匯率，把人民幣釘緊在8.2675至8.28元水平，上下波幅區間由2.5%降至0.3%，直到今天。
「由於內地利率已市場化，『固定』匯率不利於宏觀調控的推行。目前內地正進行匯率改革。」星展銀行財資市場董事總經理馮孝忠指出，目前國內結匯（買人民幣）的人多，買美元的人少，人行在8.2765元水平買入美元穩定匯價；若人行在擴闊浮幅後，在更低的美元匯率買進美元，人民幣算是升值了！
內地生產比重愈大愈受影響
在內地設廠生產並出口至海外的港商，在內地支付的是人民幣，貨品出口收取的是美元、歐元等外匯，若升值後轉換成人民幣，需要面對匯兌損失；若果將有關損失（成本）反映在出口貨價上，將削弱競爭能力，影響生意。
香港貿易發展局首席經濟師梁海國表示，港商出口的貨品，若在內地加工、製造佔整體生產成本較高的，人民幣升值帶來的影響較大；相反，「國內成分」較小的，多從海外進口原材料、半製成品再加工生產，影響較輕微。
「人民幣若升值10%，對香港廠商平均成本增加3%至5%，廠商是否有得做呢？增加的成本看似不多，但是不少廠商利潤率亦只有3%至5%水平，如果不能將有關成本轉移至海外的買家，便會無利可圖。」
中小企衝擊大
香港中華總商會副會長、旭日集團董事長楊釗指出，人民幣升值對中小型企業影響最大。「近一、兩年，國內沿海城市工人短缺、電力緊張、內地民營企業競爭，在此三大因素下，中小企業經營已不容易，若加上人民幣升值因素，無形中令原料上漲、租金上漲、人工上漲。由於中小企議價能力不高，要向入口商加價並不容易，在此情況下，只會削弱毛利。」
相反大企業可以將一部分甚至大部分所增加的成本，轉嫁予客戶。楊釗認為，人民幣升值幅度相信不會大於10%，對大型企業不會受到較大的衝擊；況且中國作為世界工廠，從租金水平、勞工的質素、政府的管理、物流的處理等方面的綜合競爭力比起印尼、孟加拉、菲律賓、越南等工業國家為高，故此就算升值令成本增加，競爭力仍在。
「對大企業而言，人民幣升值可能還有好處哩！」楊釗指出，不少大企業利用香港作為後勤接單、設計的基地，當人民幣升值後，無形中令香港這部分的生產成本相對減少。就算人民幣升值5%，增加的成本不需要全面轉嫁予入口商，可能只需要加價2%、3%，另在香港生產部分的成本省掉了1%，自己只需要承受1%至1.5%的成本增加。
高價值行業影響輕微
人民幣升值，對香港不同行業的影響各有不同。梁海國指出，幣值上升對一些電子、珠寶、手錶行業的影響不大，「一隻手錶最貴重的部分是機芯、產品設計，這是從境外帶回來的，內地只做裝配，故此內地元素佔整體生產成本不大，人民幣升值的影響較輕；同理，珠寶業最大的生產成本是玉石、貴金屬等，在內地鑲嵌的手工成本佔整件產品總成本較低，人民幣升值的影響亦不大。
「相反，國內勞動力和原材料成本佔整個生產成本比較大的行業，升值對相關的港廠影響便較大，例如成衣、紡織、玩具、鞋業等；但是，還要視乎是否可以轉嫁予海外的買家。」
如果個別行業的廠家在境外的直接競爭不大，轉嫁成本予入口商將比較容易。梁海國指出，中國鞋類、紡織、成衣行業面對許多發展中國家的競爭，有關行業的港廠轉嫁成本的能力較低；相反，中國玩具業在環球具獨特優勢，轉嫁成本的可能性比較大，受人民幣升值的影響比較小。
可是，從事成衣產銷的楊釗，從另一層面分析指出，在後配額時代，中國紡織品、成衣競爭力大幅度加強，就算人民幣升值，商家仍有競爭力。他舉例說，2004年配額因素下，中國與菲律賓、印尼生產的成衣售價相若，例如作價是20元。在配額設限的環境下，中國成衣的配額成本佔售價大約10%至20%，由於產量大，利潤率達3%至6%已算不錯。但是在2005年後配額時代，沒有配額成本，若保持5%利潤率，作價只需16元，競爭力已大大加強。若人民幣升值5%，簡單計算售價增加5%至16.8元；若升值10%，售價只需要17.6元。16.8元、17.6元的作價，比起其他國家售價在20元水平，仍有較大的競爭力。
不明朗因素影響接單決定
目前仍未得知人民幣何時升值，同樣不知道升值的幅度，在此不明朗因素長期影響下，會否影響投資意欲呢？楊釗、梁海國異口同聲認為，不會影響投資意欲，匯率只是多個影響營商決定的因素之一。楊釗說：「人民幣是否升值影響不會那麼大；相反，廠家對於本身行業的投資前景、客戶多寡，才決定是否增加投資。」
梁海國認為，在此不明朗因素下，廠家接取訂單可能比較謹慎，「那些介乎可做與不可做之間的生意，廠家就不會選擇冒險。」；因此，就算人民幣未曾升值，對整體出口業已帶來間接的影響。
從外匯市場看，目前一年期不交收遠期合約（NDF）折讓達4,500至5,000基點，過去一年期，最低見過7.7765元人民幣。換言之，外匯市場認為，人行在一年內會將人民幣升值5%。據馮孝忠表示，國家統計局早前一篇經濟研究文章指出，中國出口業在人民幣升值3%至5%出口仍有增長，若果升值15%，出口會有負增長；因此市場預期人民幣升值的幅度只在5%左右。
他認為，人行匯率改革可望在一年內出台，換言之人民幣一年內升值的機會很大，「但是可能好快，亦可能好慢，一如溫總所言要『出其不意』……人行去年11月突然加息，事先沒有人知道，保密工作做得很好。」
廠商應對升值四大方法
人民幣升值，對於中小企業影響最大，廠商即時應對方法是盡量多做「結匯」買入人民幣；中長期要從營運模式、經營方向考慮，商家視乎個別情況，可以一起推行，亦可以分項實施。
１.提早「結匯」免匯率風險
星展銀行馮孝忠指出，港商在內地設廠生產出口產品，由於可以合法提早「結匯」，以官價8.2765沽美元買人民幣，故此不需要面對人民幣升值的外匯風險。日後若人民幣升值，新的結匯價按新價而定。
「內地結匯沒有限制，只要提交足夠的單據證明即可，故此廠家可以結匯的，就應提早結匯。如廠家已計劃買入機器，獲批文件後，可以提早結匯；又或有足夠訂單證明未來一年的營運上需要若干人民幣，亦可預早結匯。」他指出，廠家資本投資金額大，支付工人薪金等營運開支相對是小數，廠家若有資本投資計劃，可以在香港借美元結匯成人民幣。
他指出由於廠家可以在國內進行結匯，沒有需要在離岸市場利用不交收遠期合約（NDF）去對風險，「對用家而言，為什麼要拿5%（目前市場預期人民幣在一年內升值約5%）出來呢？除非升值超過此水平，廠家才有得益……對於沒有辦法在國內進行結匯者，才會利用這些對工具。」
NDF為遠期外匯的一種，但不需要在到期時以本金做實物交割，只是依照合約所訂的遠期匯率與到期時的匯率，比較兩者的差額來結算，可以作為對風險工具。目前，人民幣NDF只是炒家市場，交投量不定，在沒有炒賣消息時，每天交投只有１至２億美元；有消息時，每天成交額高達20億美元。
目前人行進行匯率形成機制改革，對於廠家結匯的制度是否會改變呢？馮孝忠認為，相信中央會封殺一些結匯漏洞，打擊炒家，故此審批文件時更為嚴謹。
２.外判予民企生產降成本
中華總商會楊釗指出，不少大型企業為了增加生產，將生產工序外判予其他低成本、廉價的民營企業，自己不增設生產線，「除非你不懂得管理，否則利潤肯定比起自己生產為高」；中小企業可以仿傚有關辦法，藉此抵銷人民幣升值令成本增加的影響。
他舉例說，某廠商有200名生產工人，可以接下由400名工人的產量的訂單，要把五成的訂單外判，而不是拓建廠房多招募200人。在多做生意後，可以相應降低營運成本，「如原本是每月做開千萬元的生意，老闆及高級員工薪酬佔生意額1%，若藉著外判而做到2,000萬元生意，有關薪酬支出只佔生意額0.5%」。
３.轉型至貿易、零售
「企業不應只為應對人民幣升值而作重大的轉變，但是中小企可以因應自己，長遠由製造業轉型到服務業；由生產附加價值低的產品轉到高價值的產品，有機會建立自己的品牌。」楊釗認為，中小企要轉型發展。
他以旭日集團為例子，由開廠轉做貿易，再由貿易轉做零售。「做貿易的生意選擇性強，人民幣升值所帶來的成本增加，可以轉嫁給代為生產的工廠外，亦可以轉嫁予海外買家。轉做零售，由於收取的人民幣，可以直接支付國內的原料商、人工開支，故此升值沒有重大影響。在十多年之間，旭日以國內市場為主的零售業務，由零開始發展到目前佔總營業額逾四成。
４.增加香港出產元素
楊釗認為，中小企業可以選擇在香港增加出產元素，如將廠房搬回香港，又或在香港從事外發加工。
「以成衣為例，若將工序搬回香港，可以更加貼近服裝潮流，市場反應更加快，存貨不用太多，加上免出口關稅、免配額限制的因素，是中小企業發展空間......成本增加並不重要，最重要是客戶可支付有關價錢。」
至於將廠房搬去到別的國家是否可行呢？楊釗認為，此為國內民營企業發展的方向，皆因他未來亦以「走出去」為目標，反而，不少國內大型港廠，其實早已在中國境外設廠，不會因為預期人民幣升值才作考慮。
香港貿易發展局梁海國指出，當人民幣升值後，對於以出口為主的港商，在國內設廠的吸引力相對減少，但是可能只是輕微的影響；在浮匯率的環境之下，就算是搬去別的國家設廠，亦要承受匯率風險，「匯率那麼短暫的波動，不應該作為投資動向的主要因素，搬廠並非是一個輕易的決定。」
人行關注內地游資水平
雖然人民幣不交收遠期合約（NDF）保持大幅度的折讓，一年期的合約在7.87水平，兩年期更達7.47水平，但是，人行在考慮是否將人民幣升值，NDF只是作為參考，不具實質影響。
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在目前匯率管制政策下，內地資本賬項目並非全面開放，故此有關漏洞難以堵塞。馮孝忠認為，資本賬目全面開放，對中國是個重大的考驗，非數年內可以推行。
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posted by Louis Lau @ 8:50 PM
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